全年收入 、利润良好增长公司公告2018 年业绩快报,2018 年全年公司实现营业收入178.5 亿元(YoY+22.8%),归母净利16.7 亿元(YoY+25.9%),净利率9.4%(YoY+0.2pct)。Q4 单季营业收入44.6 亿元(YoY+17.2%),归母净利5.7亿元(YoY+34.8%),净利率12.7%(YoY+1.7pct)(以上数据为公司公告的上海赛博并表后的数据)。
   
Q4单季收入增速环比放缓,我们认为主要因为内销收入增幅相对2018年前三季度有所放缓。Q4 利润总额6 亿元,同比增长24.9%,归母净利同比增速快于利润总额增速10pct,主要由于下属子公司获得政府补贴。
   
持续受益于消费升级,品类扩张、高端市场的发展值得期待苏泊尔在厨房小家电市场地位继续提升,具体来看,传统品类保持良好增长,同时烟灶、厨房用具、生活小家电等新品类快速增长,带动苏泊尔在小家电领域领跑行业。
   
我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为小家电行业龙头,竞争优势明显,将长期受益于消费升级所带来的量价齐升。同时,未来公司在品类扩张、高端品牌布局方面,也将为公司持续贡献增长动力。
   
投资建议我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时海外市场复苏,海外代工订单增加。根据以上假设,我们预计2018-20 年公司归母净利分别为16.4、19.4、22.8 亿元,同比分别增长25.4%、18.2%、17.7%,最新收盘价对应2019 年22.7xPE(以上数据未考虑上海赛博并表),小家电可比公司平均PE 估值22.5 倍,考虑公司是小家电公司龙头,消费升级中最为受益,未来业绩增长确定性高,所以给予公司一定溢价,给予公司2019 年26 倍PE 估值,对应合理价值60.58 元人民币,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。