本周公司披露 2019中报:收入、归母、扣非 98.4亿、 8.4亿、 8.2亿,同比+11.2%、 +13.4%、 +15.4%; 收入业绩基本符合预期。
   
对应到单季度:
   
2019Q1: 收入、归母、扣非 54.7亿、 5.2亿、 5亿,同比+12%、 +13.8%、 +13.5%;
   
2019Q2:收入、归母、扣非 43.6亿、 3.2亿、 3.2亿,同比+10.1%、 +12.6%、+18.7%; Q2内销增速小幅回落。
   
H1分红情况:
   
公司拟每 10股派现 2.58元(含税)合计派现 2.12亿,对应分红率 25.28%、股息率 0.374%。
   
近期我们对公司基本面的跟踪及后续成长性的展望如下:
   
一、 业绩增速放缓,运营效率提升1. 收入分析:
   
① 分季度看, Q1、 Q2增速分别为+12%、 +10.1%, Q2收入增长放缓, 我们认为源于国内消费环境趋弱致使公司内销增速略有回落;
   
② 分品类看, 19H1炊具收入 30.1亿,同比+8.5%,电器收入 67.1亿,同比+12.4%,相比 18年增速均有所放缓;
   
③ 分区域看, 内销、外销增速为 11.2%、 10.8%。 Q2内销增长虽有回落但外销增长加速, SEB 订单转移带来强确定性。
   
2. 盈利分析:
   
Q1、 Q2利润同比+13.8%、 12.6%, 扣非同比+13.5%、 18.7%,增长原因主要是控费得当使公司盈利提升。
   
① 毛利率: 2019H1主营业务毛利率 30.9%, 同比-0.28pct,其中 Q1、 Q2毛利率为 31.3%、 30.1%,同比-0.39pct、 -0.14pct;
   
② 费用率: 2019H1销售费用率、管理费用率、财务费用率为 15.8%、 1.7%、-0.4%,同比-0.57pct、 -0.23pct、 -0.35pct;
   
③ 净利率: 2019H1净利率 8.5%,同比+0.16pct,其中 Q1、Q2净利率 9.4%、7.4,同比+0.15pct、 +0.16pct。
   
3. 现金流分析:
   
20191H 经营现金流-0.3亿,同比-107%, 变动原因主要是伴随营业收入增加,应收账款增加,此外由于线上占比提升,预收款减少。
   
二、经营回顾:产品创新、渠道扩张,共同推进市占提升1.产品: 消费升级+品类扩张①产品升级: 小家电品类, 推出本釜系列 IH 电饭煲、全速静音破壁机等新品,推动市场份额进一步提升, 据中怡康数据,九大品类线下份额同比+0.5pct; 炊具品类, 推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具、 Kids系列、 Youg2系列和 Sports 系列 BB 杯、集茶耐热玻璃杯等新品受到市场欢迎,据 GFK 中国 30个重点城市数据, 六大品类线下份额同比+2.1pct,保持绝对领先地位。
   
②品类扩张: 公司一方面积极开拓厨卫电器、厨房用具、西式小家电等厨电新品类,如热水器、杯具和刀具、咖啡机等;另一方面布局环境电器,吸尘器、挂烫机等增长迅速。
   
2.渠道: 电商发展+三四级下沉①电商发展: 公司顺应电商发展,持续提升电商专业化运营,保持在电商渠道的快速增长。 根据第三方奥维数据显示,今年上半年,苏泊尔小家电9大主要品类在电商平台的市场占有率同比+1.1pct,增速领跑行业。
   
②三四线下沉: 公司精耕三四级市场,继续提升三四级市场网点覆盖率和覆盖密度,不断完善三四级市场的服务体系。
   
3.海外: SEB 订单持续转移2019H1,外销营收为 21.84亿,占总营收 22.20%,同比增长 10.8%,其中SEB 订单占 98.72%,同比增长 8.42%, SEB 订单转移具有高确定性。
   
三、 全年展望:内、外销有望维持 10%+稳健增长1.国内①产品结构升级和品类扩张: 2019年,公司将持续推进产品创新, 促进厨房小家电产品结构升级,推进 LAGOSTINA、 KRUPS、 WMF 等高端品牌发展,拓展环境电器品类, 抓住消费升级机遇。
   
②持续开拓三四级市场: 2019年公司持续开拓三四级市场, 推进精细化运作, 提升网点的覆盖率和覆盖密度,扩大单店产出。
   
③提高电商合作效率: 2019年持续推进电商专业化运营, 提高与主要线上零售商的合作效率, 持续提升线上的销售规模和市占率。 同时,面对线上线下渠道的进一步融合,公司也将主动拥抱渠道变革,发展苏泊尔自有渠道建设。
   
④品牌年轻化建设: 年轻消费人群已经成为消费增长的主要驱动力之一,公司将利用更加精准和细分的数字化媒介, 推动品牌年轻化建设。
   
2.海外①SEB 内部订单具有高确定性: 公司供应链优势和成本优势明显,且逐步加码环境类电器,我们认为, 未来大股东 SEB 不仅会将更多的炊具及厨房小家电产品,还会将环境类产品转移给苏泊尔生产。
   
②开拓东南亚市场: 公司加码东南亚市场开拓, 促进外销更快增长。
   
四、盈利预测: 优秀治理和良好分红保障投资回报苏泊尔长期空间确定, 优秀治理和良好分红保障投资回报。 预计 19-21年业绩增长有望维持 18%、 18%、 17%,对应 PE28、 24、 20X,维持“增持”评级。
   
风险提示国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利,渠道下沉不及预期