事件:
   
2018年三季度,公司实现营业收入133.94亿,同比增长24.71%。实现归母净利润11.04亿元,同比增长21.81%,扣非后归母净利润10.52亿元,同比增长22.76%。每股收益1.35元,同比上升21.73%。主营业务毛利率30.21%。其中Q3实现营业收入45.44亿元,同比增长23.63%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长20.24%,扣非后归母净利润3.44亿元,同比增长23.21%。
   
观点:
   
构建厨电全品牌矩阵,细化品牌聚焦。公司与SEB整合后引入其旗下WMF、KRUPS和LAGOSTINA等高端品牌,结合苏泊尔自有品牌构建厨房领域的中高端多品类的品牌体系,提高品牌跨度,增加企业竞争力。公司目前主要品类市场占有率较高,多个专业化的生产基地保证了各品类产品质量。目前,WMF业务盈利情况良好,有利于高端化策略的推进,提高品牌力。
   
与SEB融合加深,带动业绩增长。母公司带来稳定的采购需求增加了企业外销营收,业务整合后企业规模增大,同时为SEB打开了国内市场渠道。在保持本土化发展的同时,与SEB深度合作加强企业生产、研发和管理技术,研发投入同比提高18.6%,帮助企业加快新品类的开发和传统品类的升级。报告期内,营业收入为45.44亿元,较上年同期增23.63%,依靠企业品牌力保持炊具品类优势,继续开发小家电市场,提高内销收入带动企业业绩增长。
   
各渠道销量由于行业平均,未来增速。公司Q3收入增速表现优异,内销保持30%以上的增速,外销增速提升至两位数。我们估算,公司前三季度线上炊具和小家电增速分别约为20%-30%,整体增速保持30以上。预计全年内销有望维持20%以上增速,其中线上增速维持40%左右的贡献。
   
消费升级带来潜在市场空间和毛利提升。企业在明火炊具和厨房小家电市场领先,根据gfk数据,目前国内厨房类别在小家电中占比47%且增速较高。受消费升级的影响,公司厨卫电器等新品类小家电如电压力表现优异,结构优化带动Q3毛利率同比上升0.6pct。未来国内市场规模及具备消费基础的人群将增大,公司具有专业化的技术创新和良好的品牌力优势,都会为未来业绩增长增加动力。
   
结论:
   
公司是小家电行业的龙头,持续受益于消费升级,品类扩张、高端市场的发展值得期待,公司加速布局三四线市场和电商渠道。对内积极控制原材料上涨和人员成本上涨的问题,对外与SEB战略合作扩宽外销市场。公司的盈利能力仍有较大成长空间。
   
我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为180.15亿元、216.90亿元和259.14亿元;每股收益分别为2.03元、2.51元和2.99元,对应PE分别为25X、20X和17X,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动等。