事件2019年 7月 23日晚间,苏泊尔发布半年度业绩快报称,2019年上半年公司实现营业收入 98亿,同比+11.2%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.4亿,同比+13.4%。
   
分季度看,公司 2019Q2单季度收入 43.6亿,同比+10.1%,净利润 3.23亿,同比+12.6%。
   
业绩稳健增长,符合预期。
   
我们的分析和判断行业低迷叠加高基数,产品创新与渠道开拓,助力公司二季度收入稳健增长1)据奥维云网( AVC)推总数据, 2019H1小家电规模市场为 288.8亿元,同比增长 2.7%,小家电整体增速放缓。苏泊尔18Q1、 18Q2收入分别为 48.9亿、 39.6亿,同比+23.8%、 +33.7%形成高基数。 19Q1、 19Q2收入 54.7亿、 43.6亿,同比+12%、10.1%,业绩增长稳健。
   
2)产品持续创新,抵御行业下行。炊具方面,公司持续加快新品类的规模扩张和市场占有率的持续提升,继 2018年推出了芯铁真不锈炒锅、革新性芯铁真不锈系列炒锅后,今年上半年针对女性用户推出迷色系列炊具,引领行业创新,受市场一致好评。目前,苏泊尔炊具七大品类的市场份额依然保持绝对的领先地位。
   
电器方面,“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”、“精钢球釜鲜呼吸电压力锅”、“显影电水壶”、“真空保鲜随行杯”等创新产品上市,引领行业发展。根据中怡康数据显示,苏泊尔挂烫机品类推出后,线下市场份额自 18年 9月一直占据行业第一。
   
3)渠道积极扩展,抢占市场份额。线下市场,公司深化渠道下沉战略,积极推动三四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,不断提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。价格策略上,部分高端品牌会以积分换购等方式进驻商超渠道,参与中高端市场的竞争。
   
2018年,苏泊尔电器业务 9大品类合计市场份额 29%,居市场第二, 19H1公司市场份额继续增长。
   
线上电商持续发力,公司收入高速增长,市场份额稳步提高.今年“ 618”期间,公司食品料理机零售额 130亿,市占率 8.8%,同比提升 1.9pct,多个电器类目份额占据市场前列。
   
费用管控得当, 盈利能力提升2019H1公司净利率 8.52%较 2018H1的 8.35%同比提升 0.17pct。报告期内,公司费用管控得当, 资金运用效率提升, 2019H1销售费用率 15.8%,同比下降 0.57pct,管理费用同比下降 0.23pct。 财务费用上,报告期内人民币贬值带来汇兑收益, 公司外销业务占收入 25%左右, 2019H1美元兑人民币中间价为 6.78,较 2018H1上升 6.43%。
   
公司归母净利润较同期增长 13.35%,但低于利润总额的增长, 主要是因为子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器因高新技术企业认证到期与新认证获得的存在时滞,使得公司适用税率从 15%升至 25%,导致所得税费用增加。
   
该子公司 18年净利润 8.43亿,预计这一税率变化将增加公司 19H1税费数千万。
   
外销有托底,内销抢份额SEB 外销订单转移,驱动公司穿越周期。根据公司与 SEB 的关联交易指引与执行情况,我们预计,公司 19年炊具产品外销收入 20亿,电器产品 31亿,整体 51亿,能达到 14%的增速, 18%的毛利率。
   
内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,价格战不断。我们认为,短期公司业绩或有一定压力,增速将放缓到 10-15%区间。但同时,公司拥有优秀产品创新能力、强大的渠道经销能力和规模优势,长期竞争优势稳固。目前, 厨房小家电市场已形成“美苏九”三足鼎立的寡头垄断格局, 短期市场的竞争加剧,将加快行业洗牌,出清中小弱厂商,我们看好龙头份额的提升。
   
投资建议:
   
我们看好公司 2019年外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升。 我们预计公司 2019-2020年收入分别为202亿、 232亿,同比增长 13%、 15%,净利润分别为 19亿、 22亿,同比增长 14%、 16%,对应 PE 为 29X、 25X,维持“买入”评级。
   
风险提示: 房地产销售不及预期, 小家电渗透率提高速度放缓。