内销电商或承压,下半年外销驱动支撑收入增速趋稳。2019H1公司收入增速11.15%,相对去年同期有所下滑,一方面18年同期增速为全年最高,高基数压力下收入增速回落至合理区间,另一方面上半年小家电整体承压,据奥维数据,2019H1小家电规模同比增长仅2.7%,尤其是线上价格竞争加剧导致电商收入增速有所放缓,内销收入产生一定影响。外销方面,据此前公告,公司预计2019年与SEB关联交易额52.34亿元,同比增长12.9%,在下半年出口旺季预期下,外销有望持续稳健增长。
   
降本增效成效显著,盈利水平提升。2019H1公司实现利润总额10.97亿元,同比增长16.58%,利润增速高于收入增速,主要得益于报告期内公司推行降本增效措施,成效显著:一方面2019H1公司期间费用控制得当,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.57/0.23pct;另一方面公司资金利用效率进一步提升,报告期内整体资金投资同比去年实现较高回报,预计上半年投资收益对整体利润有较大的贡献。
   
子公司税率调整影响归母净利润增速。2019H1公司归母净利润同比增速达13.35%略低于利润总额增速,主要是因为子公司的企业所得税税率变化导致本期所得税费用上升,但仍优于收入增速。
   
我们认为下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利,高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵,受益于高毛利产品占比提升产品结构将进一步得到优化,预计对公司业绩带来正向贡献。基于以上判断,我们上调公司2019年和2020年营收和利润,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33亿元,对应PE29/24/21倍,维持“增持”评级。
   
【风险提示】
   
原材料价格波动;
   
人民币汇率波动;
   
外销订单增长不及预期。