中报收入略低于预期,利润表现符合预期。 公司发布 2019年中报业绩快报,上半年实现营业收入 98.36亿元,同比增长 11.1%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.4%,其中Q2实现收入 43.62亿元,同比增长 10.1%,净利润 3.23亿元,同比增长 12.6%。公司Q2收入增速环比下降 2pcts,略低于预期,利润增速环比持平,符合预期。
   
分品类来看,非厨小家电销量份额快速提升。 根据中怡康数据,市占率方面,苏泊尔电炖锅、吸尘器和挂烫机表现出色,2019年 H1销量份额分别提升 4.17/3.03/8.24个 pcts,电饭煲和电压力锅持平略降。 价格方面,厨小和环境电器全线提价。 大厨电方面,根据天猫淘宝数据,上半年苏泊尔线上烟机、灶具及烟灶消套装销量分别增长 94%、 20%和 10%,增速同比放缓,线上市占率分别攀升至 3.85%、 23%和 9%,灶具占据线上销售第一名。
   
内外销增速放缓拖累收入表现。 从公司品类拓展角度观察,内销环境电器、大厨电整体仍然保持份额快速提升态势,上半年公司收入端增速放缓主要是电商增速放缓至 20%以下,线下持平微增,预计上半年整体内销增速 10%左右;外销表现受订单转移节奏影响,上半年增速并不高,全年来看,外销增速 15%的订单转移增长确定性依然比较强,随着下半年传统出口旺季的到来,出口订单有望回暖。
   
剔除所得税税率影响,上半年归母净利润增速近 20%。 利润端 Q2增速并未放缓,上半年公司营业利润同比增长 18.9%,其中 Q2增速达 30%,利润总额 Q2增速达 23.5%;Q2归母净利润增速受所得税税率调整(绍兴苏泊尔税率从去年同期 15%提高到 25%,母公司税率从 25%下调到 15%)影响似乎略有放缓,参考去年同期绍兴苏泊尔子公司和母公司的净利润贡献比重 50%和 14%,我们分析上半年由于税率调整原因所得税多计提 4000万元左右,还原后整体上半年归母净利润增速达 19%。 增值税红利+成本下降+高端拉动支撑利润端高增长。 我们分析利润端增速依然保持较快增长,主要得益于:4月 1日实施的增值税税率下调对公司净利润端有所增厚;原材料价格下降对公司毛利率同比改善有帮助;高端品牌并表和高毛利产品占比提升对公司盈利带来正向贡献。全年来看,企业高新技术资质重新认定后所得税会返还,我们维持公司业绩端保持 15%-20%的增速判断。
   
盈利预测与投资评级。 我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为 20.0亿元、 23.8亿元、 27.6亿元,对应每股收益 2.44元、 2.90元和 3.36元,对应动态市盈率分别为 28倍、24倍和 20倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。