内外业务稳步增长,市场份额有所提升。2019H1公司实现营收98.36亿元,同比增长11.15%,Q2实现营收43.62亿元,同比增长10.09%。得益于国内市场消费升级和海外SEB订单的持续转移,公司内外销业务均呈现稳步增长态势。内销市场:H1公司不断推出新品助力销售增长,中怡康数据显示公司电饭煲、压力锅等9大主要品类合计线下市场份额同比提升0.5pct,保持市场领先地位,受益于产品丰富及市场份额的提升,公司实现内销收入76.52亿元,同比增长11.24%。外销市场:尽管外部贸易环境不确定性增加,但公司受益于海外SEB订单的持续转移,H1实现外销收入21.84亿元,同比增长10.83%。公司预计19年全年关联交易总额将达52.3亿元,H1已达21.56亿元。
   
内销拖累毛利表现,费用管控效果彰显。19H1公司实现利润总额10.97亿元,同比+16.58%,归母净利润8.38亿元,同比+13.35%,增速低于利润总额增长主要是子公司企业所得税费用上升所致。H1实现毛利率30.78%,同比-0.27pct,1)分地区,高收入占比(77.80%)的内销业务毛利率略有下滑(H1:34.44%,同比-0.57pct);2)分行业,炊具与电器业务均呈现不同幅度下滑,其中炊具下滑0.54pct至34.88%,电器下滑0.09pct至29.01%。费用方面,19Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.00%、1.83%、-0.64%、2.39%,同比分别-1.08pct、-0.44pct、-0.54pct、+0.05pct,公司费用管控效果彰显。综合影响下,Q2公司实现归母净利率7.41%,同比+0.17pct。
   
行业领先地位依旧,品牌及品类布局成型。公司专注炊具及厨房小电,行业领先地位依旧(GFK及中怡康:炊具市占率第一,线下小家电主要9大品类合计市占率第二)。公司除SUPOR外,陆续引入SEB旗下Krups、Lagostina和WMF等高端品牌,完善品牌矩阵,实现不同消费群体的全面覆盖。公司深耕炊具和小家电的同时积极拓展厨房大电、环境电器等新品类。渠道上,线下完善三四线销售网络,线上持续提升电商专业化运营,电商市占率提升增速领跑行业。随着未来与SEB集团协同效应逐步加深,公司长期稳健发展可期。
   
投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为2.43/2.87/3.30元,对应PE分别为28/24/21倍。苏泊尔作为国内炊具行业龙头,深耕炊具二十载,新布局的高端炊具发展空间广阔。同时公司依靠研发以及渠道方面的竞争优势,进军环电等生活电器领域,品类拓展成为苏泊尔中长期发展的重要增长点。维持目标价73元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。
   
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。